卡游，争议中冲刺港股

你(nǐ)相信吗，2025年有公司靠卖卡片一年就能赚百亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游(kǎyóu)向港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超(yuǎnchāo)同行，甚至盖过潮玩界明星(míngxīng)企业泡泡玛特(mǎtè)。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，卡游走的却是与泡泡玛特不同(bùtóng)的路。 本刊(běnkān)记者 崔晓萌I 摄 成本几分钱，一年狂赚(zhuàn)100亿 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度(gāodù)依赖(yīlài)非独家IP。 一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营(yùnyíng)之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，卡游(kǎyóu)是什么火卖什么。 截至2024年底(niándǐ)，卡游旗下的70个IP中仅有一个自有IP，而外部IP奥特曼(àotèmàn)、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游(kǎyóu)借(jiè)热门IP东风快速打开市场，但也暗藏风险。大量IP授权(shòuquán)协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如(lìrú)，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就(jiù)面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？以小马宝莉卡为例(wèilì)，其卡包种类繁多，分趣影包(yǐngbāo)、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有度(dù)等级。 更关键的是，这种卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服(fú)就明确(míngquè)表示，没有全套版本，会一直更新(gēngxīn)。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式(móshì)上，与(yǔ)泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自(láizì)线下经销渠道的销售收入占比接近90%。 从财务表现看(kàn)，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年至(zhì)2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比(tóngbǐ)增长378%，达44.66亿元。 2024年，卡游集换式卡牌的平均(píngjūn)售价为1.7元，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约(yuē)1.21元。剩下的0.49元则是(shì)成本。 从中(zhōng)金公司研报中对卡游的成本结构成分分析来看(láikàn)，IP占16%～18%，而(ér)直接材料成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨(yóumò)等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 上市原因或许来自两个方面：一方面，其69个授权(shòuquán)IP多为(duōwèi)非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升(biāoshēng)至7.68亿元，高企的成本倒逼其必须(bìxū)加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉(bǎolì)、哪吒等IP的市场(shìchǎng)爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 “谷子”是(shì)英文单词“goods（商品）”的谐音(xiéyīn)，泛指由漫画、动画、游戏等(děng)领域(lǐngyù)版权作品衍生出来的周边产品，例如徽章、角色立牌、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据显示，预计2029年中国“谷子经济”的整体市场规模有望达3089亿元。 西南财经大学经济学院副院长邹红教授(jiàoshòu)告诉本刊记者，随着卡牌、盲盒、“谷子经济”等新兴消费(xiāofèi)(xiāofèi)热潮的涌现，“折射出我国消费市场正从‘功能型消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革”。 她进一步分析，这一变革体现(tǐxiàn)在三个层面：消费(xiāofèi)结构呈现“轻物质、重体验”特征，消费者更注重商品的情感联结与圈层(quāncéng)(quāncéng)归属；消费动机转向“符号化投资”，商品因IP文化价值、稀缺性等属性，成为身份认同与圈层区隔的载体，形成“为热爱溢价(yìjià)付费”的逻辑(luójí)；技术与圈层经济重塑供给模式，企业通过大数据捕捉细分需求，推动小众爱好大众化。 邹红说：“这些现象的(de)本质，是消费升级中个性化、娱乐(yúlè)化、情感化需求的集中释放。” 然而，卡游上市之路并不平坦，其业务本身也常遭非议。卡游的(de)商业模式建立在集换式卡牌的销售上，这种类似于抽盲盒的消费(xiāofèi)形式，吸引着大量心智尚未(shàngwèi)成熟的小学生群体。这一现象不仅引发家长对(duì)孩子非理性消费的担忧，也带来了诸多社会争议。 本刊记者走访发现，卡游产品在不同(bùtóng)店铺间价格差异显著。在北京某商场的卡游专卖店，导购强调店内卡片均为正版，并直言“外面的不能保真”，同时店铺推出“5元包(yuánbāo)卡片买一盒送一盒”的买赠(zèng)活动。 同层儿童用品综合店也(yě)将卡游卡牌置于显眼位置，在价格上更具竞争力——专营店售价60元的两元包卡牌，仅售42元。当(dāng)记者表示已购买一盒后，店员建议可以趁折扣囤点(dùndiǎn)。这种销售策略，刺激了消费者(xiāofèizhě)尤其是自控力较弱的低龄群体的购买欲。 卡游超80%营收依赖非直营渠道，多数(duōshù)无人核查购买者年龄。其招股书中虽承诺“抽查销售点(xiāoshòudiǎn)”“允许(yǔnxǔ)未成年人退款”，但实际执行效果存疑。 社交媒体上(shàng)，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“家长(jiāzhǎng)花200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能(wèinéng)集齐”等话题屡屡引发热议。有担忧认为(rènwéi)若卡游成功上市，可能为了满足投资者对业绩增长的期望(qīwàng)，加大市场推广力度，吸引更多未成年人消费，从而加剧非理性消费和成瘾性问题。 如何平衡(pínghéng)商业发展与社会担当，是卡游必须面对的关键问题。